01.

　　2021凈利潤降幅最大86-91%

　　進入4月下旬，陶瓷等家居建材上市企業的上一年年報及本年一季度季報陸續發布。

　　先看2021年度凈利潤。東鵬控股僅為1.54億，同比下降81.97%;蒙娜麗莎凈利潤3.15億，下降44.41%;帝歐家居2021年凈利5175-7750萬元，同比下降86.32%-90.87%;天安新材凈利潤為-5770.5萬元;悅心健康2021年凈利潤下降19.27%;惠達衛浴歸母凈利潤約2.35億元，同比下降23.44%。

　　以上6個陶衛上市公司，去年凈利潤都大幅下降，其中下降最厲害的是帝歐家居、東鵬控股。

　　02.

　　2022一季度凈利潤最多僅141.76萬

　　再看2022年一季度凈利潤。東鵬控股2022年一季度實現營收9.66億元，同比減少14.73%;歸母凈利潤-7704.08萬元，去年同期盈利5197.47萬元。

　　帝歐家居4月30日發布一季度業績公告稱，今年前3個月營收約7.65億元，同比減少33.99%;歸母凈利潤約-9085萬元。

　　2021年1至12月份，帝歐家居的營業收入構成為：工業占比99.23%。

　　其他幾個上市陶企，蒙娜麗莎、天安新材、四通股份、惠達衛浴、悅心健康，2022年第一季度歸母凈利潤分別為：-7382萬元、141.76萬元、-178.59萬元、-137.96萬元、-0.15億元。

　　以上7家陶衛企業今年一季度虧損的占6家，其中虧損前3名的是帝歐家居、東鵬控股和蒙娜麗莎;一季度實現贏利的是天安新材，但只賺了區區一百多萬元。

　　03.

　　8個家居上市企業：5個利潤大幅下滑

　　4月27日，索菲亞公布2022年第一季度顯示，實現營收19.99億元，同比增長13.53%。歸母凈利潤1.14億元，同比下降2.87%。

　　4月27日，尚品宅配公布的一季度報顯示，實現營收10.86億元，同比下降22.87%;歸母凈利潤減少10024.07萬元，同比下降1366.78%。

　　4月27日，好萊客發布第一季度業績顯示，實現營收6.15億元，同比增長8.35%;歸母凈利潤4092.23萬元，同比增長3.87%。

　　4月27日，金牌廚柜公布第一季度報告顯示，實現營收5.69億元，同比增長17.24%;實現歸母凈利潤3027.91萬元，同比下降31.16%。

　　4月27日，皮阿諾發布2022年一季度報告。報告顯示，實現營收2.36億元，同比下降31.84%;實現歸母凈利潤1866.06萬元，同比下降46.87%。

　　4月28日，頂固集創公布第一季財報顯示，實現營收1.83億元，同比上升8.03%;歸母凈利潤387.0萬元，同比下降73.09%。

　　4月28日，志邦家居公布2022年第一季度報告。報告顯示，志邦實現營業收入7.59億元，同比增長11.17%;實現歸母凈利潤0.51億元，同比增長1.37%。

　　4月28日，歐派家居公布一季度財報，顯示實現營收41.44億元，同比增長25.60%。歸母凈利潤2.53億元，同比增長3.88%。

　　以上8個家居上市公司中，只有好萊客、志邦、歐派三家一季度利潤增長，分別是3.87%、1.37%、3.88%;一季度凈利潤下降最厲害的是尚品宅配，下滑1366.78%。

　　04.

　　原因之一：

　　房地產集采渠道壞賬計提

　　為什么從去年年報到今年季報，陶瓷、家居上市企業的贏利水平開始大幅度跳水?

　　其中最主要的一個原因就是房地產戰略采購渠道的壞賬計提。

　　去年上半年開始，恒大率先爆雷，引發一眾地產商債務危機，由此拖累上游供應商。

　　比如，天安新材稱受2021年計提恒大集團及其成員企業相關信用減值損失，導致公司利潤下降。

　　截至2021年12月31日，其控股子公司石灣鷹牌、鷹牌貿易持有恒大集團及成員企業的應收款項合計2.86億元：其中應收票據0.71億元，逾期應收票據0.08億元;應收賬款0.35億元，逾期應收賬款0.35億元;其他應收款1.8億元，逾期其他應收款1.3億。

　　蒙娜麗莎截至2021年底，蒙娜麗莎期末應收賬款賬面余額合計約13.86億元。

　　2021年，蒙娜麗莎期末計提壞賬準備合計約1.11億元，計提比例8.02%。其中，2021年上半年是4100萬，而2020年同期是1200萬，2019年才是800萬。

　　2021年東鵬控股總營收同比增11.46%，至79.79億元，歸母凈利潤為1.54億元，同比下降81.97%。

　　凈利潤大幅減少的原因首先是全年各項要素成本高漲，同時也疊加了公司對地產客戶應收款項計提信用減值準備合計7.72億元，這最終影響了年報利潤表現。

　　但反過來看，去年的恒大事件，拖累了許多家居建材家裝上市企業，但歐派、志邦和金牌卻未受拖累，這又是什么原因?因為這三家企業是出了名的經營上的穩健派，房地產戰采業務占比控制在合理水平。

　　2021年，歐派大宗業務實現營業收入36.73億元，同比增長36.92%;志邦大宗業務渠道收入16.51億元，同比增長40.59%;金牌大宗渠道實現營業收入11.45億元，同比增長28.22 %。

　　但上述3個企業2021年利潤與營收實現同步增長。其中歐派利潤26.66億元，增長29.23%。志邦利潤5.06億，增長27.84%。金牌利潤3.38億，增長 15.49%。

　　05.

　　原因之二：

　　支出增速高于營收增速，至毛利率承壓

　　不過，盡管2021歐派利潤增長29.23%，但毛利率也承受一定壓力。

　　而癥結在于全年歐派家居主營業務成本同比增長45.94%，這個增速遠高于營業收入增速。

　　同時，公司各品類成本支出也均高于營收增速，由此導致公司毛利率有所下降。

　　歐派家居成本分析表顯示，2021年材料項目成本比例增長至79.19%，同比增加52.41%。人工成本、制造費用成本比例增加至30.29%、21.94%。以上比例均較上年有所增加。

　　而另一方面，2021年，面對原材料不斷上漲， 歐派僅官宣過一次自制品平均漲價1%。換言之，制造端成本上漲傳導不到消費端，其直接結果便是影響當年利潤表現。

　　財報顯示，2021年歐派家居的毛利率為31.37%，同比減少3.33個百分點。

　　其中，廚柜、衣柜及配套家具產品、衛浴、木門、其他產品毛利率分別為34.35%、32.19%、25.4%、13.82%、16.9%，同比減少1.82個百分點、4.23個百分點、1.27個百分點、0.13個百分點、27.63個百分點。

　　歐派去年總營收204.42，增長38.68%。突破200億大關，并依然保持超高增速，且是在當前普遍低增長競爭環境下，這確實已非常不容易。

　　但事實上，和行業大多數定制企業相似，過去三年歐派家居毛利率也處在下降通道。

　　2018年-2020年，歐派家居銷售毛利率分別為38.38%、35.84%、34.70%。到了2021年，歐派家居毛利率僅維持在31.37%。

　　不過，定企毛利率的下滑已經成為行業“普遍現象“。不僅是歐派家居，此前剛發布年報的志邦家居(23.760, 0.46, 1.97%)、索菲亞(19.710, 0.45, 2.34%)等毛利率也都出現下滑跡象。

　　可以說，隨著大宗業務收入快速上升，疊加原材料價格上漲的影響，目前家居建材行業，包括建陶企業的毛利潤率整體都有一定程度的下滑。

　　06.

　　上市陶企：凈利率/毛利率處于下降通道

　　再看陶瓷行業，情形基本相似。

　　蒙娜麗莎2021年毛利率繼續大幅下降，核心原因之一就是，營收業績增速低于成本增速。

　　2021年蒙娜麗莎營業成本49.5億，同比增長55%，高于營業收入43.6%的增速，這就直接導致毛利率僅為29.2%，下降5.2%。因為全年費用率為20.3%，同去年相比變化不大。

　　分產品來看，從瓷質有釉磚、瓷質無釉磚、非瓷質有釉磚，到陶瓷板及薄型陶瓷磚的毛利率分別為29.91%、31.18%、17.35%、36.22%，同比增長-6.45%、0.39%、0.19%、-12.35%。

　　上述數據最值得關注的是，核心產品瓷質有釉磚(-6.45%)、陶瓷板及薄型陶瓷磚(-12.35%)，毛利率出現大幅下降。

　　下面看東鵬控股。利潤率方面，2021年銷售凈利率為1.89%，同比-9.96%;毛利率為29.57%，同比-2.84%。

　　2022一季度銷售凈利率為-8.10%，同比-12.54%;毛利率為23.45%，同比-3.00%。

　　天然氣、煤炭等能源燃料價格大幅上漲，坯料、釉料等化工原料價格也上漲較多，致使成本壓力上升，導致凈利率、毛利率下滑。

　　還有費用率方面，2021年期間費用率同比+0.67%至19.12%，2022期間費用率同比+12.19%至35.78%，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比增加6.78%、4.43%、0.82%、0.16%。這些都是推高成本，降低毛利率的直接因素。

　　07.

　　上市企業：應對危機，還有什么牌?

　　綜上所述，經過2020、2021兩年疫情，包括剛剛結束的2022第一季度，家居建材行業真正進入到30+年來的“至暗時刻”。其最突出的表現就是，規模越來越大，但增收不增利。而且，這種現象越來越嚴重。

　　房地產精裝渠道，也就是我們通常所說的大宗業務板塊，是過去四五年增長最快的。但也正是這塊業務，今天已經成為雞肋，食之無味，棄之可惜了。

　　因為大宗業務首先是產能要求大，價格透明，主要斗性價比，因此毛利率低，回款還慢，一旦甲方出問題，壞賬計提風險極大。

　　故此，今年家居建材行業的一個趨勢是去大宗業務化，即盡量減少房地產戰采的比重，將發展資源更多地轉移到零售終端的擴張。

　　零售終端的好處是可以全面、均衡布局，不斷下沉，不停切入細分領域，將市場份額網格化，經營風險也就分散了。

　　把重心轉移到零售終端，還有一個好處就是品牌化運作，即產品售價除了涵蓋原材料、研發設計、生產、倉儲物流、渠道通路價格，還有品牌溢價。

　　今年開始，大家開始重視售后服務，主動承擔成品交付，也就是產品售價還應包括加工、安裝等落地服務的價格。

　　當然，對上市公司來講，還可以像東鵬控股那樣，在以下方面提升盈利水平：

　　比如，發力終端零售和中小微工程;改善產品結構，向巖板等高毛利產品傾斜;

　　再比如，加大集團采購，合理安排重點物資的采購時間和計劃，通過技術進步、主材集采、淡季采購及擇機采購，提升議價能力、規模效益，有效降低采購成本;

　　充分利用生產基地在全國范圍內的區域布局優勢，加大屬地化交付管理，進一步降低采購和銷售過程中運輸費用。

　　08.

　　至暗時刻，上市陶企們“進退兩難”

　　曾幾何時上市幾乎成了陶瓷、建材企業的終極需求。因為上市可以解決融資擴張問題，可以快速對接房地產精裝渠道，可以通過期權獎勵解決骨干員工的歸屬問題，其次還可以通過股權證券化解決創始人的退出問題。

　　但是，上市也是一條不歸之路。一旦上市，就意味著要進行市值管理，所以營收、凈利潤、毛利率、應收帳、壞帳計提、現金流、庫存、資產負債率，等等，均是反應公司經營實際狀況，并對外公開的硬指標。

　　所以，企業一旦上市，它的經營邏輯與非上市企業已經有很大不同，即企業必須活在當下，而不是未來，包括任何改革舉措都必須以最快的業績轉換為主要目標，還包括新產品/新材料及品牌孵化平臺，都需要與當年的KPⅠ掛鉤，這就使得企業不自覺中，將短期利益放到最前面，而長遠利益、復利商業模式、可持續發展路徑，等等，均難以得到及時幫助和認可。

　　所以，從這個角度看，起碼陶瓷衛浴類企業要扭轉當下的困局，憑一己之力顯然已不夠實力。

　　這意味著，接下來，上市陶企管理層必須親自躬身入局，并借助外腦，重點解決企業戰略、戰術問題。